Nyx Foundationが描くDEXの透明性向上の道、その新たな手法とは

DEXの不公平性を可視化する新たな手法

近年、分散型取引所（DEX）は急速に普及し、多くの投資家が利用しています。一般社団法人Nyx Foundationがこのたび発表した研究は、DEXにおける「見えざるマーケットメイキング」の問題に焦点を当て、特定の参加者にのみ利益をもたらす状況を定量的に示しました。これにより、取引の公平性について新たな視点を提供することが期待されます。

研究の背景と目的

多くの投資が集まる様々な交易プラットフォームは、時として情報の非対称性を生むことがあります。特に、株式市場での高速取引（HFT）のように、市場において一部の情報を持つ者が有利な地位を得るという構造が、DEXでも生じつつあるのです。Nyx Foundationはこの問題点に着目し、一部の市場参加者が利用する「プライベートルート」による取引が、どのように市場の不公平性を助長しているのかを明らかにするため、この研究を開始しました。

研究方法

この研究は、2024年1月から2025年9月の間に、主要なDEXであるUniswap v3において発生した約44.2万件の取引データを基にしています。特に注目する取引手法として「Just-in-Time 流動性提供」を選び、ユーザーが発注した際に直前に介入する超短期取引の動きを分析しました。取引が公開ルートまたはプライベートルートのどちらを経由したのかを特定し、それぞれの条件や市場構造、手数料、収益性の違いを比較しました。

分析から明らかになったこと

研究結果からは以下の三つの重要な事実が確認されました：

1. プライベート取引の独占
プライベートルートを経由した取引は、他のプレイヤーがほとんど参加できない状況にあり、極めて狭い市場になっています。これに対し、公開ルートでは多くのプレイヤーが取引に参加し、競争が成立していることがわかりました。

2. 手数料の傾向
プライベート取引は一般的に手数料が低い傾向があります。分析対象となった主な取引ペアでは、プライベートルート経由の取引の手数料が公開ルートよりも少ない実例が観察されました。これにより、プライベートルートの利用が全ての参加者にとって不利ではないことが示されました。

3. 利益と手数料の相関関係
公開ルートでは、得られる利益が増えるほど手数料も高くなるという強い相関関係が見られましたが、プライベートルートではこの関係が弱く、手数料が利益にあまり影響を受けない構造がある可能性があります。