資本コストのPBR調整が企業価値向上のカギに！

資本コストのPBR調整が企業経営を変える！

2026年8月21日、京都大学経営管理大学院と株式会社レイヤーズ・コンサルティングが共同で執筆したワーキングペーパー『資本コストのPBR調整―資本コストや株価を意識した経営の深化―』が公開されました。この研究は、現代の企業経営における資本コストの概念とその影響力を再検討しています。

背景と目的

東京証券取引所が企業に対し資本コストや株価を意識した経営を求める中、企業の資本コスト、ROE（自己資本利益率）、ROIC（投下資本利益率）などの透明性を確保する動きが加速しています。しかし、簿価を基準にした企業指標と、時価を基準にした投資家の期待収益率を単純に比較するのは、PBR（株価純資産倍率）の水準による差異を無視することになります。この点が、本ワーキングペーパーの基盤となっている問題意識です。

研究の主な内容

本著は、PBRが1倍を超える企業に焦点を当て、株主資本コストや加重平均資本コスト（WACC）の調整方法について詳しく説明しています。特に、簿価ベースのROE・ROICの目標水準を、調整後の株主資本コストを基に検討する手法を提示し、仮想企業の数値例を通じて実例を示しています。

具体的には、東証プライム市場およびスタンダード市場に上場している企業を対象にした分析で、株主資本コストの調整前の平均値が6.91％に対し、PBRを調整すると約10％まで上昇することが明らかになりました。これは、企業がROE・ROICの目標設定を行う際にPBRを考慮することが、実務上不可欠であることを示しています。

話題のポイント

- 資本コストと企業指標の関連性: 資本コストやROE・ROICを比較する際には、時価基準の投資家期待と簿価基準の企業指標との関連をしっかりと理解する必要があります。
- PBR調整の計算方法: 仮想企業の数値例を使用し、PBR調整の方法論を紹介しています。これは企業が将来の経営指標を設定する際に実用的なツールとなります。
- 実データに基づく分析: 日本の企業データを用いて、PBR調整前後の株主資本コストやWACCの水準とその分布を比較しています。

本研究の意義

本ワーキングペーパーは、資本コストや株価を重視した経営戦略の鍵となる知見を提供します。資本コストを正しく評価するだけでなく、どの資本利益率とどのような基準で比較するかをの明確化が求められます。企業価値を高めるためのROE・ROICの目標設定や資本効率経営を考える上で、新たな視点を提示しています。

専門家の見解

教授の砂川伸幸氏は、資本コストと株価を意識した経営の重要性を強調し、時価ベースの指標を取り入れる必要性を述べています。「PBRが1.0を超える企業は、ROEのベンチマークを株主資本コストに基づいて設定することが求められます」とのこと。
一方、大橋遊氏は「ROE・ROICと資本コストの基準が異なるという真実を、今回の研究で明確にしました。この手法によって企業はより高い収益性を求められることになります」と述べています。

このワーキングペーパーは、今後の日本企業の持続可能な成長に向けた重要なステップとして、注目を集めることでしょう。